张明：明年上半年股市行情会向上走

金融界网站12月26日讯，由北京大学公共经济管理研究中心、中国证券报、西南证券（股份有限公司、北京恒屹投资发展有限责任公司联合主办的“第二届中国资本成长论坛”今日在北京大学英杰交流中心举行。本次会议金融界网站全程为您直播。

　　知名学者、博士、中国社科院国际金融研究中心秘书长张明在会上表示，迪拜主权违约情况和西班牙信用评级被调低并不说明第二次金融海啸卷土重来了。它不会演变成第二个金融海啸，因为第一，发达国家采取了扩张性的财政货币扩张政策依然会延续。第二，金融市场的投资者预期已经被显著调低，投资者预期调低对金融 市场来讲是好事。

　　张明认为明年我国经济是一个前低后高的现象，美国的经济会实现1.5的净增长。但是面临政策刺激作用消退和贸易保护加剧的问题。这涉及三个方面的冲击，第一是全球范围内经济的萎缩，导致了进口需求的下降，从而导致中国出口外汇的萎缩，导致中国出口下滑，同时对中国的经济增长和就业产生冲击。第二方面是危机前后，美国政府实施了扩张性的财政政策，这些政策使美元贬值，对中国目前拥有2.3万亿美元的外汇储备率来说，会使得中国的国民财富遭遇很大的冲击。第三个方面，次贷危机爆发之后，中国政府的政策重点是保增长，暂停了一些结构性调整的措施。结构调整因次贷危机的爆发被终止，产生了一些行业的国进民退，产能过剩和房价泡沫。

　　2004年到2008年底，民营企业投资增速多年来首次超过私企，这个转变发生在去年年底和今年一、二月份，恰好和去年四万亿的财政刺激方案及去年10月份到现在超过十万亿的人民币信贷有关产能过剩是制造业本身严重的产能过剩，这一波投资主要是基础设施，但是同样可能产生产能过剩。地方政府出台了很多地方投资的计划，高速公路依然是重中之重，张明总结和预测，GDP的增长率，上一次的顶点是2007年2季度，当时有12.2％的增长，当时大幅度滑落，底点6.1％的增长，今年保8％没有问题，全年可能在8.5％左右，预计2010年可能在9.5％左右，但是这并不代表结构上没有问题。进入今年下半年之后，同比意义上来讲，不管是CPI，还是PPI降速收窄了，今年10月份，同比增长0.6％，我们预测PPI在明年一季度也会转正，通货紧缩马上就会过去。明年全年CPI大概在2.5％左右，可能成为明年下半年央行加息的理由。

　　张明指出，从之前每年消费投资和进出口三驾马车对GDP增长的贡献率来看，2007年GDP增长贡献20％，消费、投资、进出口的比例是 4：2：2，进出口由正的20％变成负20％。今年前三季度，全年是7.7％，仅投资贡献了7.3％。明年会是一个什么情况，和2003年很相似，明年进出口对GDP的贡献由负转正，但是不会太高，很可能10％左右，消费、投资、进出口对GDP的贡献很可能是4：5：1的关系，明年依然是靠投资拉动的增长。

　　去年到现在投资的波动主要是房地产导致的，最高的时候可以高到34％，最低的时候到今年2月份的2％。房地产和估产资产投资比例关系是1：4左右，去年到现在中国工业企业的现状波动很大，中国的发电量和GDP的增速高度相关，去年四季度，中国发电量出现了持续同比负增长，去年发电量四季度同比副增长，但是GDP依然增长6.8％。投资并不是越高越好，我们看到现在已经达到了接近50％。投资在短期内创造需求，长期内创造物质，最终需求没有跟上，投资越高，会导致银行出现坏帐。

　　从进出口方面看，三季度以后，中国的进出口同比下滑，直到今年的11月份，进口由负转正，出口也即将由负转正。人民币自2005年汇改之后，人民币2007年对美元升值27％，去年下半年人民币对欧元升值了20％多，今年四月份之后，人民币对欧元有一个显著的贬值。2008年下半年热钱是流出的，今年二季度，贸易顺差在下滑，但是外汇储备增速却在迅速上涨，这代表热钱在流入。国内，蓝线和红线代表中国狭义货币和广义货币的同比增速，M1和M2 的增速都接近30％，M1超过了30％，这是有史以来最高的，超过了2006年和2007年两年之和。下半年的银行信贷额度仍然高于2006年，2007 年全年的信贷水平。

　　明年信贷大概是7到8万亿，和今年相比有所下降，从政策取向来看，和2007、2008年的宏观调控要温和得多，力量也会弱于2007年下半年和2008年。

　　谈到股价，张明表示，明年上半年尤其是一季度股票可能会出现一波行情，基于对流动性的判断，明年一季度是银行信贷投放比较猛的一个季度。财政方面不会出台新的刺激方案，但是会把目前的政策用完，中央政府承诺的1.18万亿，大概还有5900亿元没有动用，明年上半年，央行可能会提高存款准备金率。总体来看明年GDP增长依然能够保持9.5％以上没有问题。但是要注意短期资产价格的变动引发的一系列问题。